證監(jiān)會14日公告，發(fā)審委2011年第278次、279次會議于12月14日召開，西藏海思科藥業(yè)集團股份有限公司、深圳萬潤科技股份有限公司首發(fā)申請獲批，中信建投承銷的江蘇東珠景觀股份有限公司以及中信證券(600030,股吧)承銷的桑夏太陽能股份有限公司首發(fā)申請被否。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有71家擬上市公司首發(fā)申請被否或遭取消審核。

　　東珠景觀近年來保持快速增長態(tài)勢，營業(yè)收入復(fù)合年均增長率超過100%。但是《理財周刊》IPO研究組分析發(fā)現(xiàn)，該公司業(yè)績寄生地方政府的行業(yè)通病非常明顯，這不得不讓人對其未來成長性產(chǎn)生懷疑。同時，該公司今年突然出現(xiàn)大量工程款無法收回情形，這勢必會對其后續(xù)經(jīng)營造成不小影響，進而影響未來一段時間的業(yè)績。此外，其股權(quán)結(jié)構(gòu)也不合理，家族控制近九成股權(quán)。

　　寄生模式成長性存疑

　　東珠景觀近年來業(yè)績快速增長，但是其高度依賴地方政府，以及區(qū)域過于集中，未來成長性難言樂觀。

　　招股書顯示，東珠景觀營業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2008年、2009年和2010年的營業(yè)收入分別為6538.84萬元、13281.34萬元和30432.61萬元，2009最近三年公司營業(yè)收入復(fù)合年均增長率為 115.73%。2011年1-6 月，本公司營業(yè)收入為 27,370.61萬元，已經(jīng)達到2010 年度公司營業(yè)收入的 89.94%。

　　但本刊IPO研究組發(fā)現(xiàn)，近三年來東珠景觀的業(yè)績對無錫政府的依賴程度相當高，招股書中反復(fù)出現(xiàn)無錫市所屬各級政府及部門。以2010年為例，江蘇省錫山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)總公司、無錫市太湖新城建設(shè)指揮部、無錫市新區(qū)城際鐵路站前商務(wù)區(qū)投資開發(fā)有限公司分別為第一、第二和第三大客戶，三者合計占東珠景觀當年營收比重逾52%，約1.6億元。

　　其實，東珠景觀的業(yè)務(wù)對地域的依賴程度相當高，至今尚未真正走出華東地區(qū)。招股書顯示，2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，華東地區(qū)營業(yè)收入金額分別為6538.84萬元、12339.75萬元、29503.24萬元和23189.07萬元，比重分別達到100%、92.91%、96.95%和84.72%。雖然2009年和2010年在華南地區(qū)嘗試過業(yè)務(wù)開拓，但效果不是很明顯，今年業(yè)績貢獻為零。

　　收款難或成“阿喀琉斯之踵”

　　東珠景觀存貨大幅增加，這反映其面臨著不小的收款難題。

　　招股書顯示，截止到2011年6月30日，東珠景觀存貨金額達23322.45萬元，較2010年的10664.79萬元，已經(jīng)翻番。在此前，其存貨金額一直控制住在0.8億元～1.3億元之間，還算比較正常。具體分析東珠景觀的存貨構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，主要是已完工未結(jié)算工程量，因此今年上半年存貨突然暴增，意味著它面臨著收款難的困境。

　　雖然東珠景觀認為業(yè)務(wù)主要集中在華東地區(qū)，地方政府支付能力很強，但不可否認的是，由于樓市調(diào)控，以及央行收緊流動性，致使地方政府財政面臨不小壓力，故此次東珠景觀無法及時收回工程款，理應(yīng)在情理之中。

　　依據(jù)債務(wù)資本比率、速動比率等財務(wù)指標來考察，可發(fā)現(xiàn)東珠景觀目前正面臨不小的財務(wù)壓力。

　　招股書資料表明，2011年1-6月，負債合計為33374.41萬元，股東權(quán)益合計為20436.31萬元，對應(yīng)的債務(wù)資本比率為1.6，這已超過1.5的正常水平，說明東珠景觀的債務(wù)負擔過重，已經(jīng)超過資本基礎(chǔ)的承受能力。

　　此外，2011年1-6月，雖然流動比率為1.45倍，尚處于安全區(qū)間，但是速動比率僅為0.72倍，這說明東珠景觀一旦需要大筆流動資金償還短期債務(wù)，如果不處理存貨，則無法償債。而目前東珠景觀恰恰面臨收款難的尷尬局面，這會不會成為影響其業(yè)績的阿喀琉斯之踵，目前不得而知。